Valorar una empresa utilizando "múltiplos" es un método habitual para determinar cuánto vale una empresa. A continuación explicamos en qué consiste este método, las distintas formas en que funciona y las consideraciones clave a la hora de utilizarlo para valorar una empresa.

¿Qué es la valoración por múltiplos? La valoración mediante múltiplos es uno de los tres enfoques principales para valorar una empresa, a veces denominado "enfoque basado en el mercado". El método parte de la base de que empresas (o activos) similares deben valorarse de forma parecida, por lo que utiliza datos financieros de otras empresas para ayudar a determinar el valor de una empresa. Un coeficiente financiero (o "múltiplo") observado en estas empresas similares se aplica a la empresa que se está valorando. Aplicando este múltiplo de empresas similares, se estima el valor de la nueva empresa. Se trata de un método sencillo y práctico muy utilizado por los profesionales de la valoración. El reto consiste en encontrar los múltiplos de empresas similares adecuados.

En primer lugar, ofrecemos una rápida visión general de los puntos clave y, a continuación, explicamos paso a paso cómo funciona el método. 

RESUMEN RÁPIDO

• La valoración mediante múltiplos es una de las tres formas principales de valorar una empresa, a veces denominada "enfoque basado en el mercado".
• Es muy utilizado por los profesionales de la valoración, que tomarán un ratio de empresas comparables o de transacciones comparables para ayudar a valorar su empresa objetivo.
• Suele dividirse en dos enfoques principales: el análisis de empresas comparables (ECC) y el análisis de transacciones comparables (ATC).
• La CCA compara utilizando empresas, mientras que la CTA utiliza transacciones
• El ratio utilizado puede ser EV/EBITDA, EV/Ventas, P/E u otro, dependiendo de la valoración realizada y del tipo de negocio que se valore
• A continuación, el ratio se utiliza en un sencillo cálculo de multiplicación, para determinar el valor de la empresa en cuestión
• El múltiplo utilizado se toma de una empresa que cotiza en bolsa o de una operación de fusión y adquisición en la que la empresa comparable fue objeto de una adquisición.
• Encontrar estos múltiplos o ratios puede llevar mucho tiempo, y la selección de las empresas homólogas correctas o de las transacciones adecuadas puede tener una gran repercusión en el resultado final de la valoración.
• A menudo, los profesionales buscan en Internet o se suscriben a una base de datos para acceder a estos múltiplos.
• Valutico es una plataforma informática en la que es posible acceder a estos múltiplos (reserve una demostración para obtener más información)

Principales supuestos del enfoque de múltiplos

Este método parte de la base de que una buena forma de valorar una empresa es compararla con el valor de empresas similares. Los principales supuestos son que activos similares -o empresas- se venderán a precios similares, y que es válido hacer esa comparación entre empresas.  

El método se basa en el uso de una métrica financiera conocida como "múltiplo" (un ratio), como punto de comparación. Por tanto, otro supuesto importante al adoptar este método es que el tipo de ratio elegido como punto de comparación, como el PER o el EV/EBITDA deberían ser similares entre empresas similares. 

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Dos métodos diferentes de valoración por múltiplos

A grandes rasgos, existen dos formas comunes de valorar utilizando múltiplos. 

La primera es análisis de empresas comparables (CCA), también conocidos como "comps". El segundo es el análisis de transacciones precedentes, conocido como análisis de transacciones comparables (CTA).

Para llevar a cabo una análisis de empresas comparables, una empresa se compara con sus homólogas sobre la base de estos múltiplos mencionados. Los datos de estos múltiplos pueden obtenerse de fuentes públicas, ya que todas estas medidas pueden calcularse a partir de los informes financieros de las empresas que cotizan en bolsa. 

Por otra parte, es más difícil llevar a cabo una análisis de operaciones anteriores ya que no hay muchos datos públicos disponibles sobre transacciones anteriores. Sin embargo, para realizar un análisis de este tipo hay que buscar transacciones con empresas similares a la que se está analizando. Después se pueden aplicar los múltiplos mencionados a la empresa objetivo.  

Pros

• Puede utilizarse para estimar rápidamente el valor de una empresa.
• Enfoque sencillo para valorar una empresa. Bueno para obtener una primera impresión
• Cuando se utiliza el análisis de empresas comparables, los datos pueden obtenerse fácilmente del informes anuales de empresas
• Fácilmente defendible al observarse múltiplos en el dominio público

Contras

• No todos los datos necesarios están disponibles públicamente cuando se realiza un análisis de transacciones precedentes
• Sólo aplicable entre empresas del mismo sectorlo que a veces dificultará encontrar a los homólogos adecuados y, por tanto, puede distorsionar el resultado de la valoración.
• Los múltiplos están orientados al pasado y, por tanto, sólo pueden reflejar el futuro con dificultad
• Comparar las PYME con las grandes empresas que cotizan en bolsa puede resultar difícil, y determinar el descuento correcto que debe aplicarse es muy subjetivo.

Fórmula de análisis de empresas comparables

Una valoración utilizando múltiplos se basa en el siguiente cálculo sencillo: 

Se toma una métrica financiera (y en algunos casos incluso no financiera) de la empresa que se está valorando. 

Esto se muestra en el centro de la ecuación siguiente. Un múltiplo basado en esta métrica, se toma de un conjunto de otros empresas similares (extremo derecho). La métrica original de la empresa objetivo se multiplica por este múltiplo, para determinar el valor de la empresa. 

Esa sencilla ecuación es la que determina el valor.

En la práctica, sin embargo, este múltiplo (extremo derecho) podría ser la media (o mediana), tomada de múltiples empresas similares del sector.

A veces, en cálculos muy aproximados, puede ser simplemente la media del sector. Es raro que se seleccione una empresa comparable para esta metodología, a menos que esa empresa sea idéntica en casi todos los aspectos. 

Por ejemplo:

He aquí un ejemplo de una métrica concreta que podrías utilizar:

Para determinar el valor empresarial de la empresa, se calcula el EBITDA de la empresa que se está valorando y se multiplica por el múltiplo de EBITDA observado en otras empresas comparables. Este múltiplo EBITDA es el ratio EV/EBITDA. A partir de ahí se determina el valor de la empresa. 

La lógica subyacente de la valoración por múltiplos

El método básico consiste en examinar los resultados financieros de otras empresas. empresas similaresPero en realidad no se compara directamente con la métrica principal, como las ventas o el EBITDA, sino que se utiliza el "ratio" de esas cifras como punto de comparación. 

Se supone que empresas similares deberían poder aplicar estos ratios de una a otra y devolver una estimación de valoración válida, porque son lo suficientemente similares en operaciones y entorno empresarial como para que sea válido hacerlo.

En parte porque este enfoque es sencillo y, por tanto, práctico, es muy utilizado por profesionales de la valoración. El reto consiste simplemente en encontrar los múltiplos correctos de la empresa de comparación que hay que utilizar. 

Elegir el múltiplo

Los múltiplos se toman de una serie de parámetros financieros diferentes, como EV/Ventas o EV/EBITDA, y luego se aplican a ese parámetro relacionado (por ejemplo, ventas o EBITDA) de la empresa que se está valorando multiplicándolo como se muestra más arriba. 

Por lo tanto, en el caso de utilizar EV/EBITDA, necesitaría conocer el múltiplo (mediano) de EV/EBITDA de empresas similares, o el sector. En este sencillo ejemplo, se toma ese múltiplo (ratio) y se multiplica por el EBITDA de la empresa, para obtener el VE o valor de empresa. 

Múltiplos de negociación, transacción y experiencia

En términos generales, los múltiplos de valoración se utilizan en dos metodologías diferentes, como se ha explicado anteriormente, ya sea en un comercio análisis comparable (es decir, observado a partir de empresas que cotizan en bolsa), o un transacción análisis comparables (es decir, observados a partir de operaciones de fusión y adquisición). Sin embargo, los profesionales también utilizan a veces múltiplos conocidos como múltiplos de "experiencia". A continuación se explican las diferencias entre estos tres tipos de múltiplos. 

Múltiplos comerciales (también conocidos como "análisis de empresas comparables", "CCA" o "Comps")

• Los datos comparables se basan en los precios de mercado de empresas comparables que cotizan en bolsa (el denominado "grupo de referencia").
• Este método de valoración refleja el sentimiento de los inversores en sectores y mercados
• Hipótesis: Los precios de las acciones reflejan fielmente el valor justo de mercado
• A menudo es necesario realizar ajustes (por ejemplo, descuentos por falta de liquidez y/o comerciabilidad).

Múltiplos de transacciones (también conocidos como "análisis de transacciones comparables", "ATC", "análisis de transacciones precedentes", "ATP", "precedentes")

• Los datos comparables se basan en los precios de compra en transacciones con empresas similares
• Las primas estratégicas, la prima de control, etc. se incluyen en los valores de transacción

Múltiplos de experiencia

• Basado en
  • Estimaciones del sector
  • Encuestas a los participantes en el mercado
• En la práctica, estos múltiplos se aceptan en muchos sectores.
• A menudo se utiliza para empresas muy pequeñas y empresas en fase inicial
• Ejemplos: 
  • "Las farmacias se valoran entre 0,8x y 1,2x los ingresos anuales"
  • "Los parques eólicos se valoran entre 0,8 y 1,2 millones de euros por MW de capacidad instalada"
  • "Las start-ups de SaaS se valoran 10 veces las ventas"

Múltiplos de capital y de empresa: ¿cuál utilizar?

El ratio está relacionado con el Valor Patrimonial o con el Valor de Empresa. 

Un ejemplo de múltiplo de capital:

Precio / Beneficios

Un ejemplo de empresa múltiple:

EV/Ventas, EV/EBITDA, EV/EBIT y prácticamente todos los múltiplos no financieros (por ejemplo, EV/ARR, EV/barril, EV/MW, EV/Click, etc.)

La decisión de utilizar un múltiplo de acciones o un múltiplo de empresa se basa en la métrica que consideramos más apropiada, así como en la disponibilidad de datos. Cuanto más arriba en el estado de pérdidas y ganancias se encuentre la métrica seleccionada, más suposiciones se hacen sobre la similitud de las operaciones de las respectivas empresas. 

Por ejemplo, si utilizamos el múltiplo VE/Ventas (siendo las ventas la primera partida de la cuenta de resultados), no tenemos en cuenta las estructuras operativas (márgenes de beneficio), de capital (deuda e intereses) y de activos (depreciación y amortización) de las empresas. Esto es útil si disponemos de información limitada o creemos que las empresas operan de forma similar, pero puede resultar problemático si existen diferencias sustanciales en la forma de operar de las empresas.

En cambio, si utilizamos el múltiplo P/E (siendo los beneficios la última partida de la cuenta de resultados), ya hemos tenido en cuenta las estructuras operativas, de capital y de activos de las respectivas empresas. Así pues, estamos comparando los precios por cada unidad de beneficios reales.

Nótese que, dado que el impacto de la deuda (en forma de intereses), cae por debajo del EBIT en la cuenta de resultados, normalmente cualquier métrica por debajo de eso sería una métrica de capital y cualquier métrica por encima de eso sería una métrica de empresa. Esto se debe a que el valor de empresa se compone de deuda + fondos propios, pero el valor de los fondos propios sólo se compone de fondos propios.

Tipos habituales de múltiplos de valoración de empresas

He aquí algunos múltiplos habituales de valoración de empresas:

VE/Ventas - Es la relación entre el valor empresarial y las ventas de una empresa.

EV/EBITDA - Muestra la relación entre el valor de empresa y el EBITDA de una compañía. Se utiliza a menudo porque facilita la comparación entre empresas del mismo sector (sin tener que preocuparse por la estructura de activos o capital). 

EV/EBIT - Indica la relación entre el Valor de Empresa y el EBIT de una empresa. Se trata de un múltiplo muy similar al EV/EBITDA que excluye los gastos generales y administrativos (por tanto, la estructura de activos).

EV/EBITDAR - La única diferencia entre el EBITDA y el EBITDAR es que este último incluye también los gastos de alquiler. Su inclusión facilita la valoración de empresas que tienen alquileres no recurrentes o variables, como restaurantes y casinos. 

VE/Capital invertido - Este múltiplo muestra la proporción entre el Valor de Empresa y el Capital Invertido de una empresa. Expresa el Valor de Empresa como proporción del capital invertido por los tenedores de deuda y capital social. 

Tipos habituales de múltiplos de valoración del capital

He aquí algunos múltiplos de valoración de acciones comunes:

Precio/beneficio ("PER"): La relación precio/beneficio es la relación entre el precio y los beneficios de una empresa. Muestra la cantidad que un inversor está dispuesto a pagar por un dólar de beneficios netos. 

Precio/Libro: Este múltiplo compara el precio con el valor contable de una empresa.

Rendimiento de los dividendos (Dividendo/Precio): La rentabilidad por dividendo se utiliza para comparar la rentabilidad de poseer acciones (sin tener en cuenta la revalorización o depreciación del precio de la acción) con la rentabilidad por dividendo en efectivo.

¿Qué año utilizar?

Cuando se utiliza el enfoque de empresas comparables, es de vital importancia emplear la misma métrica de pérdidas y ganancias para las empresas comparables. empresa(s) comparable(s) y la empresa objetivo. Por ejemplo, si utilizo el múltiplo P/E, debería utilizar los beneficios de las empresas comparables para el mismo año (digamos 2021) que para mi empresa objetivo.

Normalmente, se utilizaría inicialmente el último año real, ya que se basa en hechos sin suposiciones ni estimaciones. Sin embargo, también se pueden realizar ejercicios de valoración para varios años para cada múltiplo, es decir, utilizando un enfoque EV/EBITDA para 2021, 2022 y 2023 (siempre que dispongamos de cifras de EBITDA previstas para nuestras empresas comparables y nuestra empresa objetivo).

Las comparaciones suelen hacerse con empresas del mismo sector

Normalmente, es muy importante comparar empresas del mismo sector al realizar una valoración con múltiplos. La razón principal es que los múltiplos de negociación son diferentes en los distintos sectores debido a diversos factores que pueden ser específicos de un sector, como el tamaño del mercado, el crecimiento del mercado, la intensidad de capital, el apalancamiento, etc. Por ello, es habitual ver afirmaciones específicas de un sector como "las empresas tecnológicas estadounidenses cotizan a 20 veces sus beneficios", o "las empresas de construcción cotizan a 2 veces su valor contable". 

Valoración con múltiplos de EBITDA

La valoración con múltiplos de EBITDA suele elegirse porque no tiene en cuenta los efectos de las diferencias entre los costes de endeudamiento (intereses), los impuestos y la depreciación y amortización de las empresas en la valoración. Como éstos se excluyen de la valoración, el planteamiento supone que estas empresas comparables tienen características operativas similares (como el crecimiento de las ventas, los márgenes y las métricas de rentabilidad).